Apakah Itu Cap Table?

Oleh Brian Tr · Dikemas kini 3 Oktober 2026

Cap table, singkatan bagi capitalization table, ialah rekod tentang siapa memiliki apa dalam sesebuah syarikat. Panduan Cooley GO menyatakannya dengan ringkas: ia menunjukkan pemilikan saham, opsyen dan sekuriti lain syarikat, dan ia penting untuk memahami kepentingan ekonomi serta hak mengundi para pemilik.

Setiap pusingan berharga, setiap SAFE, setiap pemberian opsyen dan setiap pekerja yang berhenti mengubahnya. Pengasas yang boleh membaca cap table mereka sendiri dapat melihat kos pusingan baharu sebelum menandatangani. Pengasas yang tidak boleh cenderung mengetahuinya pada saat paling teruk, lazimnya di tengah-tengah usaha wajar.

Artikel ini merangkumi kandungan cap table, cara ia berubah daripada penubuhan hingga Series A, contoh terperinci dengan aritmetik ditunjukkan, dan kesilapan yang paling banyak menimbulkan masalah. Ia bahan rujukan, bukan nasihat undang-undang atau cukai. Terma berbeza mengikut bidang kuasa dan perjanjian, dan peguam patut menyemak apa-apa yang anda tandatangani.

Kandungan Cap Table

Pada tahap paling asas, cap table ialah senarai sekuriti dan individu atau entiti yang memegangnya. Ia boleh berupa ringkasan yang mengumpulkan pemegang ke dalam kelompok seperti "pengasas" dan "pelabur," atau lejar terperinci dengan satu baris bagi setiap pemegang dan setiap jenis sekuriti.

Kebanyakan cap table berkongsi blok binaan yang sama:

Bagi setiap pemegang, jadual lazimnya menunjukkan bilangan saham, peratusan saham terbitan, dan peratusan secara fully diluted.

Terbitan berbanding fully diluted

Saham terbitan (outstanding) mengira saham yang benar-benar telah diterbitkan. Fully diluted mengira itu ditambah segala yang boleh menjadi saham: opsyen yang telah diberikan, pool yang belum diterbitkan, dan instrumen boleh tukar setelah ia bertukar. Pelabur meletakkan harga pusingan berdasarkan angka fully diluted, jadi itulah peratusan yang penting dalam rundingan.

Bagaimana Ia Berubah Pusingan demi Pusingan

Cap table ialah dokumen hidup. Empat peristiwa yang paling banyak mengubahnya:

1. Penubuhan. Pengasas menerima saham biasa. Pembahagian antara pengasas bersama dibincangkan dalam ekuiti pengasas.
2. Wang awal. Angel sering melabur melalui SAFE atau convertible note. Belum ada apa-apa diterbitkan, tetapi cap table patut menjejaki ini sebagai penukaran yang belum selesai. Pada halaman dokumen Y Combinator, post-money SAFE diterangkan begini: pemilikan yang dijual sama dengan pelaburan dibahagi valuation cap, dan SAFE bertukar menjadi saham keutamaan apabila syarikat menjual saham keutamaan dalam pembiayaan ekuiti.
3. Pusingan berharga. Saham keutamaan baharu diterbitkan, option pool sering diperbesar, dan setiap pemegang sedia ada dicairkan pegangannya. Sama ada peratusan pelabur diukur sebelum atau selepas wang baharu diterangkan dalam penilaian pre-money berbanding post-money.
4. Aktiviti berterusan. Opsyen diberikan, dilaksanakan atau dilucuthakkan. Orang berhenti. Sesetengah pelabur menggunakan hak pro-rata untuk membeli lebih banyak.

Contoh Terperinci: Penubuhan hingga Series A

Angka di bawah ialah aritmetik ilustrasi, bukan data daripada syarikat sebenar. Dua pengasas bermula dengan 5,000,000 saham biasa setiap seorang.

Peringkat 1: Penubuhan

Peringkat 2: Pusingan seed

Seorang pelabur melaburkan $2M pada penilaian pre-money $8M, jadi penilaian post-money ialah $10M dan pelabur memiliki 20%. Sebagai sebahagian daripada perjanjian, syarikat mencipta option pool 1,250,000 saham, dikira dalam angka pre-money.

• Saham fully diluted pre-money: 10,000,000 + 1,250,000 = 11,250,000
• Harga sesaham: $8,000,000 / 11,250,000 = kira-kira $0.7111
• Saham seed baharu: $2,000,000 / $0.7111 = 2,812,500
• Saham fully diluted post-money: 11,250,000 + 2,812,500 = 14,062,500

Peringkat 3: Series A

Seorang pelabur baharu melaburkan $8M pada penilaian pre-money $32M ($40M post-money), untuk 20%. Pool ditambah sebanyak 1,000,000 saham sebelum pusingan, sekali lagi dalam angka pre-money.

• Saham fully diluted pre-money: 14,062,500 + 1,000,000 = 15,062,500
• Harga sesaham: $32,000,000 / 15,062,500 = kira-kira $2.1245
• Saham Series A baharu: $8,000,000 / $2.1245 = 3,765,625 (itu 25% daripada bilangan pre-money, kerana $8M ialah suku daripada $32M)
• Saham fully diluted post-money: 15,062,500 + 3,765,625 = 18,828,125

Setiap pengasas turun daripada 50% kepada 35.56% kemudian 26.56% tanpa menjual sebarang saham. Bilangan saham mereka tidak pernah berubah. Penyebutnya yang membesar. Bersama-sama, pengasas masih memegang 53.11%, tetapi mereka juga memiliki bahagian yang lebih kecil dalam syarikat yang jauh lebih besar, dan itulah pertukaran yang diwakili oleh pusingan berharga.

Perhatikan juga bahawa pool dicipta sebelum wang tiba, jadi ia mencairkan pegangan pemegang sedia ada dan bukan pelabur baharu. Itu bahan rundingan, bukan hukum alam.

Fakta Utama: Cap Table

• Cap table menyenaraikan sekuriti syarikat (saham, opsyen, waran, SAFE, nota) dan siapa memegang setiap satu.
• Pemilikan fully diluted merangkumi opsyen yang diberikan, pool yang belum diterbitkan, dan instrumen boleh tukar, dan ia menjadi asas penetapan harga pusingan.
• Setiap pembiayaan, pemberian opsyen, pelaksanaan dan pemergian pekerja mengubahnya. Peratusan pengasas jatuh pada setiap pusingan walaupun bilangan saham mereka kekal sama.
• Dalam contoh ilustrasi di atas, setiap pengasas turun daripada 50% kepada 35.56% selepas seed $2M dan kepada 26.56% selepas Series A $8M.
• Cooley GO memberi amaran bahawa cap table yang diurus dengan buruk boleh membawa kepada keputusan yang salah, masalah usaha wajar, dan latihan "pembersihan" yang mahal.
• Ini bukan nasihat undang-undang atau cukai. Terma berbeza mengikut bidang kuasa.

Bagaimana SAFE dan Nota Merumitkannya

SAFE atau nota bukan saham semasa ditandatangani, tetapi akan menjadi saham. Jika anda hanya menjejaki saham yang diterbitkan, cap table anda memperkecilkan pencairan pegangan sehingga pusingan penukaran tiba, dan kemudian nombor itu bergerak sekali gus.

Artikel Cooley GO tentang valuation cap menggambarkan mengapa butirannya penting. Dalam contohnya, nota dengan cap rendah bertukar pada diskaun yang besar berbanding harga pelabur baharu, namun menerima jenis saham keutamaan yang sama, dengan keutamaan pencairan sesaham yang sama, seperti pelabur tunai. Itu boleh menyebabkan pemegang awal memiliki bahagian dan keutamaan yang lebih besar daripada yang ditunjukkan oleh jumlah wang yang mereka laburkan. Banyak cap table menyembunyikan perkara ini sehingga model pusingan seterusnya dijalankan.

Tabiat praktikalnya: modelkan pusingan seterusnya dengan setiap SAFE dan nota bertukar, kemudian lihat hasil fully diluted.

Kesilapan Lazim

• Hanya menjejaki saham yang diterbitkan. Pool yang belum diterbitkan dan SAFE yang belum bertukar tergolong dalam paparan fully diluted.
• Melupakan vesting dan pelucuthakan. Pekerja yang berhenti sebelum vesting memulangkan opsyen yang belum di-vest kepada pool. Jika tiada siapa mengemas kini jadual, ia menyimpang daripada realiti.
• Janji tidak rasmi. "Anda akan dapat 1%" secara lisan tidak ada dalam jadual, tetapi ia boleh menjadi tuntutan kemudian. Pemberian bertulis yang diluluskan oleh lembaga pengarah itulah yang diambil kira.
• Percambahan versi hamparan. Tiga salinan "cap-table-final-v2" menjamin ketidakpadanan semasa usaha wajar. Simpan satu sumber kebenaran, dengan log perubahan.
• Mengabaikan kesan pool terhadap harga. Pool yang lebih besar dalam angka pre-money merendahkan penilaian efektif yang diterima pengasas. Bandingkan tawaran berdasarkan fully diluted, termasuk pool.
• Tiada pemodelan exit. Peratusan tidak menunjukkan bayaran. Dengan saham keutamaan dalam campuran, down round atau penjualan sederhana boleh membayar pemegang saham biasa jauh lebih rendah daripada yang disiratkan oleh peratusan mereka.

Cap Table berbanding Istilah Berkaitan

• Penilaian. Penilaian menetapkan harga sesaham. Cap table menunjukkan apa yang dilakukan harga itu terhadap pemilikan setiap orang.
• Pencairan pegangan. Penurunan peratusan pemegang sedia ada apabila saham baharu diterbitkan. Cap table ialah tempat anda melihatnya berlaku.
• Option pool. Rizab saham untuk pengambilan pekerja. Ia berada dalam jadual sebagai satu baris item, dan saiznya mengubah peratusan semua orang lain.
• Keutamaan pencairan. Cap table menunjukkan pemilikan. Keutamaan menentukan siapa dibayar dahulu semasa exit.

Bacaan Berkaitan

• Apakah Itu Pencairan Ekuiti?
• Apakah Itu Employee Option Pool?
• Penilaian Pre-Money berbanding Post-Money
• Apakah Itu Ekuiti Pengasas?
• Apakah Itu Keutamaan Pencairan?
• Apakah Itu Convertible Note?
• Penilaian
• Startup Peringkat Seed