Perjanjian Pemegang Saham dalam Perniagaan Keluarga

Oleh Brian Tr · Dikemas kini 4 Oktober 2026

Perjanjian pemegang saham ialah kontrak antara pemilik sesebuah syarikat yang menetapkan bagaimana saham boleh dipegang, dijual dan diundi, dan apa yang berlaku apabila sesuatu menjadi tidak kena. Dalam perniagaan keluarga, ia mempunyai satu lagi tugas. Ia menukar jangkaan keluarga tentang pemilikan menjadi terma yang mengikat semua yang menandatanganinya, termasuk saudara yang selainnya hanya bergantung pada muhibah dan ingatan.

Artikel ini menerangkan apa itu perjanjian tersebut, bagaimana ia berbeza daripada tataurusan syarikat dan daripada perlembagaan keluarga, klausa mana yang paling penting, betapa lazimnya perjanjian ini di kalangan firma keluarga, dan bila ia perlu disemak semula. Ini bahan rujukan am, bukan nasihat undang-undang. Undang-undang syarikat, peraturan pewarisan, peraturan perceraian dan kebolehkuatkuasaan berbeza antara negara, jadi penggubalan sebenar adalah tugas peguam di bidang kuasa tempat syarikat dan pemilik berada.

Tiga Dokumen yang Sering Dikelirukan

Keluarga sering menyebut "perjanjian kami" apabila mereka maksudkan salah satu daripada tiga perkara yang berbeza. Ketiga-tiganya bertindih, tetapi tidak boleh ditukar ganti.

Tataurusan (atau undang-undang kecil) ialah perlembagaan syarikat itu sendiri. Ia menetapkan peraturan asas bagaimana syarikat dijalankan. Penerang daripada firma guaman ISW Legal menyatakannya begini: perlembagaan syarikat menetapkan peraturan asas, tetapi jarang meliputi realiti manusiawi sesebuah perniagaan. Itulah jurang yang diisi oleh perjanjian pemegang saham.

Perjanjian pemegang saham ialah kontrak antara pemilik sendiri. Ia lazimnya mengikat dari segi undang-undang, dan boleh menambah terma yang tidak terdapat dalam tataurusan, seperti siapa yang dibenarkan memiliki saham sama sekali dan bagaimana pemilik yang meninggalkan dibayar.

Perlembagaan keluarga ialah dokumen nilai dan tadbir urus yang ditulis oleh keluarga. Firma guaman Mills & Reeve menyatakan bahawa perlembagaan keluarga lazimnya tidak mengikat dari segi undang-undang, atau hanya mengikat sebahagiannya, dan ia menangani perkara yang tidak mudah dijadikan asas perjanjian undang-undang yang mengikat. Tulisan yang sama menegaskan bahawa perlembagaan mungkin melibatkan ahli keluarga yang bukan pemegang saham, seperti benefisiari amanah, manakala perjanjian pemegang saham mungkin menyertakan pihak yang bukan ahli keluarga.

Perbezaan itu menjelaskan mengapa kebanyakan keluarga yang matang menggunakan kedua-duanya. Perlembagaan keluarga merekodkan tujuan, nilai, dan cara keluarga berhasrat bertindak. Perjanjian pemegang saham mengambil bahagian pemilikan daripada hasrat itu dan menjadikannya boleh dikuatkuasakan. Perlembagaan yang menyatakan "kami lebih suka mengekalkan saham dalam keluarga" ialah harapan. Sekatan pemindahan dalam perjanjian pemegang saham ialah peraturan yang ada akibatnya.

Mengapa Firma Keluarga Memerlukannya

Dalam syarikat yang dimiliki orang asing, perjanjian pemegang saham menguruskan risiko komersial. Dalam syarikat keluarga, ia juga menguruskan hubungan. Tiga tekanan menjadikannya lebih mendesak daripada yang kelihatan pada hari pertama.

Pertama, pemilikan tersebar. Pengasas dengan dua anak menjadi perkongsian adik-beradik, dan kemudian kumpulan sepupu dengan cabang yang hampir tidak mengenali satu sama lain. Setiap peringkat menambah pemegang saham yang tidak pernah memilih satu sama lain. Artikel penyebaran pemilikan menerangkan betapa pantasnya perkara itu boleh berlaku.

Kedua, peristiwa keluarga menjadi peristiwa pemilikan. Kematian, perceraian, hilang upaya atau perselisihan dengan perniagaan tidak menunggu masa yang sesuai. Tanpa peraturan bertulis, saham mungkin berpindah kepada pasangan, bekas pasangan, pemiutang atau seseorang yang tidak dijangka oleh pemilik lain.

Ketiga, peraturan tidak rasmi tidak bertahan semasa peralihan. Kata-kata pengasas menyelesaikan pertikaian semasa pengasas masih hidup. Artikel konflik perniagaan keluarga menerangkan bagaimana perselisihan tentang dividen, peranan dan pelepasan pegangan cenderung timbul tepat pada saat kuasa berpindah kepada generasi seterusnya.

Setakat Mana Lazimnya?

Banyak firma keluarga masih tidak mempunyainya. Tinjauan Global Family Business ke-11 PwC, yang meninjau 2,043 pemimpin perniagaan keluarga di 82 wilayah antara Oktober 2022 dan Januari 2023, mendapati hanya 50% responden menyatakan mereka mempunyai perjanjian pemegang saham. Dalam tinjauan yang sama, 41% mempunyai dasar dividen dan 30% mempunyai perlembagaan keluarga.

Tinjauan ke-12 PwC, diterbitkan pada 2025, menjalankan 1,325 temu bual dalam talian di 62 wilayah antara 1 April dan 17 Jun 2025, termasuk 32 responden di Vietnam. Ringkasan PwC Vietnam melaporkan bahawa 22% perniagaan keluarga Vietnam mempunyai perjanjian pemegang saham rasmi, berbanding 48% di peringkat global, dan 6% mempunyai perlembagaan keluarga, berbanding 26% di peringkat global.

Dua amaran terpakai. Ini angka yang dilaporkan sendiri daripada sampel berbeza, dan keputusan Vietnam bergantung pada 32 responden, jadi ia isyarat dan bukan ukuran tepat seluruh pasaran. Dan angka itu mengira keluarga yang mengatakan mereka mempunyai perjanjian, bukan keluarga yang perjanjiannya terkini, lengkap atau benar-benar dipatuhi. Namun arahnya konsisten: kira-kira separuh perniagaan keluarga di seluruh dunia beroperasi tanpa perjanjian, dan di sesetengah pasaran jauh lebih sedikit yang mempunyainya.

Fakta Utama: Perjanjian Pemegang Saham Keluarga

• Dalam Tinjauan Global Family Business ke-11 PwC (2,043 pemimpin, 82 wilayah, Okt 2022 hingga Jan 2023), 50% menyatakan mereka mempunyai perjanjian pemegang saham, 41% dasar dividen dan 30% perlembagaan keluarga (PwC).
• Dalam tinjauan ke-12 PwC (1,325 temu bual, 62 wilayah, 2025), 22% responden Vietnam (32 firma) mempunyai perjanjian pemegang saham rasmi berbanding 48% di peringkat global (PwC Vietnam).
• Perlembagaan keluarga lazimnya tidak mengikat dari segi undang-undang, atau hanya sebahagian; perjanjian pemegang saham lazimnya mengikat (Mills & Reeve).
• Perlembagaan syarikat menetapkan peraturan asas tetapi jarang meliputi realiti manusiawi sesebuah perniagaan, iaitu jurang yang diisi oleh perjanjian pemegang saham (ISW Legal).

Klausa Utama

Tiada dua perjanjian yang serupa, dan undang-undang tempatan membentuk apa yang boleh dikuatkuasakan. Walaupun begitu, kebanyakan perjanjian keluarga meliputi set topik yang sama.

Siapa yang boleh memiliki saham

Inilah klausa yang paling banyak melakukan kerja khusus keluarga. Ia mentakrifkan pemegang yang dibenarkan: keturunan langsung sahaja, atau juga pasangan, amanah dan syarikat induk. Lazimnya ia menyatakan sama ada ipar-duai boleh memegang saham, dan apa yang berlaku kepada saham yang selainnya akan berpindah kepada seseorang di luar kumpulan yang dibenarkan. Artikel pemindahan pemilikan antara generasi menerangkan mekanisme (hadiah, jualan, kelas saham, amanah) yang dikawal oleh klausa ini.

Sekatan pemindahan dan hak keutamaan

Sekatan pemindahan menghadkan sama ada dan bagaimana pemegang saham boleh menjual atau memberikan saham. Pasangan lazimnya ialah hak keutamaan, atau hak penolakan pertama: sebelum saham pergi kepada orang luar, pemegang saham sedia ada diberi peluang membelinya dahulu, dan penerang ISW menyifatkannya sebagai hak yang memberi pemegang saham sedia ada hak penolakan pertama. Dalam syarikat keluarga, ini mengekalkan saham dalam bulatan yang dipilih keluarga, dan memberi saudara laluan untuk membeli pegangan sepupu yang meninggalkan dan bukannya mencari orang asing untuk didaftarkan.

Pencetus beli-jual

Klausa beli-jual menyatakan apa yang berlaku kepada saham pemegang saham apabila peristiwa tertentu berlaku. Pencetus lazim ialah:

• Kematian. Adakah saham berpindah kepada pewaris, atau adakah harta pusaka mesti menjual kepada syarikat atau pemilik lain?
• Hilang upaya atau ketidakupayaan. Pada tahap mana, dan siapa yang memutuskan?
• Perceraian. Jika pasangan boleh berakhir dengan sebahagian pegangan pemegang saham, klausa boleh menghendaki saham ditawarkan kepada keluarga atau syarikat dahulu, dengan pasangan diberi pampasan wang tunai.
• Keluar secara sukarela. Pemegang saham yang mahu keluar memerlukan laluan, dan yang lain memerlukan perlindungan daripada jualan paksa.
• Tamat pekerjaan. Ahli keluarga yang bekerja dalam perniagaan lalu berhenti, atau dipecat, mungkin dikehendaki menjual atau mungkin mengekalkan saham, bergantung pada keputusan keluarga.
• Salah laku atau pelanggaran. Sering dianggap peristiwa "bad leaver" dengan harga yang kurang murah hati.

Panduan ISW mencadangkan bersetuju lebih awal bagaimana saham dinilai apabila seseorang keluar, dan membezakan good leaver daripada bad leaver. Kaitan dengan pekerjaan keluarga penting di sini: dasar pekerjaan keluarga dan klausa beli-jual harus selaras tentang apa yang dilakukan oleh meninggalkan senarai gaji terhadap pemilikan.

Terma penilaian dan pembayaran

Kebanyakan pertikaian beli-jual sebenarnya pertikaian penilaian. Perjanjian harus menetapkan kaedah lebih awal, bukan harga, kerana harga yang ditulis bertahun-tahun lalu menjadi lapuk. Pilihan lazim termasuk formula seperti gandaan pendapatan, penilaian bebas oleh pakar yang dipersetujui, atau gabungan keduanya. Artikel kaedah penilaian perniagaan menerangkan pendekatan utama.

Kaedah itu memerlukan pasangannya, iaitu terma pembayaran. Syarikat tidak selalu mampu membiayai pembelian besar dengan wang tunai. Perjanjian sering membenarkan bayaran secara ansuran selama beberapa tahun, kadangkala dengan faedah dan cagaran, supaya pembelian tidak menjejaskan perniagaan. Perjanjian juga harus menyatakan sama ada pemegang minoriti mendapat diskaun atau bahagian daripada sebarang premium kawalan, kerana satu perkara itu sahaja menentukan banyak pelepasan pegangan.

Drag-along dan tag-along

Hak drag-along membolehkan majoriti menghendaki pemegang minoriti menyertai jualan seluruh syarikat, supaya pembeli boleh memperoleh 100%. Hak tag-along melindungi minoriti dengan membenarkan mereka menjual pada terma yang sama apabila pemegang majoriti menjual (ISW menerangkan kedua-duanya dalam panduan perjanjian pemegang sahamnya). Dalam firma keluarga, klausa ini sensitif kerana ia menjejaskan legasi. Ramai keluarga menetapkan ambang yang tinggi bagi drag-along, atau mengecualikan jualan seluruh perniagaan melainkan disetujui majoriti super.

Pengundian dan perkara terpelihara

Sesetengah keputusan terlalu besar untuk lembaga pengarah seorang diri. Perjanjian boleh menyenaraikan perkara terpelihara yang memerlukan kelulusan pemegang saham, selalunya melalui majoriti super: menerbitkan saham baharu, mengambil hutang besar, menjual perniagaan, mengubah aktiviti terasnya, atau melantik orang penting. Panduan ISW menerangkannya sebagai menentukan keputusan mana yang boleh dibuat oleh lembaga seorang diri dan mana yang memerlukan kelulusan pemegang saham. Kelas saham juga boleh menetapkan siapa mengundi apa, seperti saham berundi dan tanpa undi untuk cabang berbeza.

Komposisi lembaga pengarah

Perjanjian boleh menyatakan bagaimana pengarah dilantik: satu kerusi bagi setiap cabang keluarga, sejumlah pengarah bebas, atau peraturan bahawa tidak lebih daripada bahagian tertentu lembaga boleh terdiri daripada pekerja keluarga. Itu berkait terus dengan lembaga perniagaan keluarga, di mana kebebasan dan keseimbangan ialah soalan reka bentuk utama.

Pautan dasar dividen

Perjanjian pemegang saham lazimnya bukan tempat yang tepat untuk formula pembayaran terperinci, tetapi ia tempat yang tepat untuk menambatnya. Ia boleh menghendaki lembaga menerima pakai dasar dividen bertulis, menetapkan bayaran minimum atau had, atau menyenaraikan perubahan dasar sebagai perkara terpelihara. Artikel dasar dividen perniagaan keluarga menerangkan cara mereka bentuk dasar itu sendiri. Menyimpan formula terperinci dalam dokumen dasar bermakna lembaga boleh mengemas kininya tanpa membuka semula kontrak.

Jalan buntu dan penyelesaian pertikaian

Apabila pemilikan terbahagi sama rata, seperti dua adik-beradik dengan 50% setiap seorang, undi boleh tersekat. ISW menyenaraikan alat lazim: peningkatan isu, pengantaraan, undi pemutus, atau klausa beli-jual "rolet Rusia". Perjanjian keluarga sering menambah laluan berperingkat: berbincang dahulu, kemudian majlis keluarga atau penasihat berkecuali, kemudian pengantaraan, kemudian timbang tara atau mahkamah sebagai pilihan terakhir. Tujuannya ialah menentukan urutan lebih awal, sebelum pertengkaran bermula.

Apa yang Tidak Dapat Dilakukan oleh Perjanjian

Perjanjian pemegang saham ialah alat yang lemah untuk soalan yang lebih lembut. Ia tidak dapat membuat sepupu saling mempercayai, menyelesaikan siapa yang layak dinaikkan pangkat, atau menyatakan mengapa keluarga memiliki perniagaan itu sama sekali. Perkara itu milik perlembagaan dan perbualan tetap keluarga. Perjanjian yang digubal dengan baik juga tidak dapat membetulkan pembahagian saham yang tidak adil, kerana ia hanya menguatkuasakan apa yang telah dipersetujui keluarga. Jika adik-beradik belum berbincang tentang siapa mendapat apa, kontrak itu hanya akan menjadikan rasa tidak puas hati itu boleh dikuatkuasakan dari segi undang-undang.

Kebolehkuatkuasaan ialah had yang lain. Mahkamah di negara berbeza melayan sekatan pemindahan, jualan paksa semasa perceraian dan klausa drag-along secara berbeza, dan sesetengah klausa perlu dicerminkan dalam tataurusan supaya berkuat kuasa. Itu perkara penggubalan untuk peguam tempatan, dan ia sebab utama untuk tidak menyalin templat dari negara lain.

Menyediakannya

Keluarga yang melakukannya dengan baik cenderung mengikut urutan yang serupa:

1. Persetujui prinsip dahulu: siapa yang dikira pemilik yang dibenarkan, layanan sama rata atau saksama terhadap pewaris, dan bagaimana keluarga mahu pelepasan pegangan berfungsi.
2. Rekodkan komitmen yang lebih lembut dalam perlembagaan keluarga dan yang lebih tegas dalam perjanjian.
3. Pilih kaedah penilaian dan terma pembayaran sebelum sesiapa berada dalam kedudukan untuk mengambil manfaat daripadanya.
4. Pastikan setiap pemegang saham semasa menandatangani, dan pastikan pemegang saham baharu (termasuk pewaris yang menerima saham melalui hadiah atau pewarisan) mesti menandatangani sebagai syarat memegangnya.
5. Selaraskan perjanjian dengan tataurusan, sebarang amanah, wasiat dan syarikat induk, jika ada. Hab struktur pemilikan keluarga menunjukkan bagaimana bahagian-bahagian ini bergabung.

Menandatangani sebelum peristiwa pencetus ialah kuncinya. Perjanjian yang dirundingkan selepas kematian atau perceraian ialah rundingan di bawah tekanan, dengan setiap pihak berhujah daripada kedudukannya sendiri.

Menyemaknya dari Semasa ke Semasa

Perjanjian pemegang saham tidak siap pada hari ia ditandatangani. Semaknya mengikut jadual dan pada peristiwa tertentu. Kadar yang munasabah ialah semakan setiap beberapa tahun, ditambah semakan apabila perniagaan berubah dengan cara yang menjejaskan pemilikan:

• Generasi baharu pemegang saham menyertai.
• Saham diterbitkan, distruktur semula atau dipindahkan ke dalam amanah atau syarikat induk.
• Syarikat mengumpul modal luar atau mengambil pemberi pinjaman utama.
• Undang-undang cukai, pewarisan atau perceraian berubah di negara yang berkaitan.
• Kaedah penilaian tidak lagi mencerminkan cara perniagaan menjana wang.
• Pembelian atau pertikaian mendedahkan klausa yang tidak berfungsi seperti yang dimaksudkan.

Semakan itu sendiri juga latihan tadbir urus. Membimbing pemilik melalui perjanjian setiap beberapa tahun mengingatkan mereka apa yang telah mereka tandatangani, yang paling penting bagi pemegang saham yang menyertai melalui pewarisan dan tidak pernah merundingkan terma.